作者 张金栋

路透上海7月17日 - 中国外管局最新公布的6月银行结售汇顺差仅为5月的零头，而代客结售汇则结束连续六个月顺差，转为逆差30亿美元，从明细上看，代客货物贸易顺差规模骤降至5月的三分之一，直接导致代客结售汇从顺差转为逆差。

好在代客资本和金融项顺差规模从16亿美元回升至28亿美元，抵消了服务贸易结售汇逆差的影响，6月代客服贸逆差还小扩至67亿美元。

tmsnrt.rs/3exogUl

展望7月份，中国经济经济持续向好基本面没有变化，进口需求有望继续上升，而欧美疫情进一步分化，新兴市场国家疫情则加剧恶化，这对中国出口料会带来更多考验，货物贸易顺差可能保持一定韧性。

境外旅游市场重启无望，服务贸易逆差继续低位增长，而人民币资产高投资价值会继续吸引资金流入，代客资本和金融项有望保持顺差。而7月分红购汇的影响对结售汇结构的影响会更明显，这也料会进一步压低结汇意愿。

最终代客结售汇逆差进一步扩大的可能不小，当然这只是阶段性影响。

**6月结汇意愿偏低有季节性**

从外管局公布的明细可以看出，自8.11汇改后，除了2017年人民币单边升值影响结汇意愿没有明显回落之外，其余几个年度都出现6月结汇意愿大幅回落，这和阶段性用汇需求应该有直接关系。

根据海关总署公布的数据，6月中国进口规模较5月增加233亿美元，而出口规模则仅增68亿美元，进口规模增加必然会增加用汇需求；而外管局数据显示，6月货物贸易结售汇顺差下降至92亿美元，上月为顺差273亿美元。

tmsnrt.rs/2CJYfE4

结汇意愿% 5月 6月

2016年 67% 61%

2017年 63% 63%

2018年 72% 67%

2019年 72% 67%

2020年 73% 58%

另外往常6-8月企业因为有分红需求需要从市场上购汇，这也会影响结售汇，通常银行自身结售汇在6-8月多数会出现逆差。

不过今年银行自身结售汇仍保持顺差，这和之前几个年份表现有些不一样，估计和银行分红购汇所处的月份有关。路透统计今年在港上市的十家中资银行分红占总统计规模比约40%，而分红日期大部分落在7-8月。

tmsnrt.rs/3jcs29h

之前路透根据EIKON终端数据不完全统计，今年6-8月在港上市的企业的分红规模折合美元分别为99.6亿美元、278.6亿美元和117.2亿美元。据银行自身结售汇明细数据，6月银行自身结售汇顺差39亿美元，为连续5个月顺差，上半年累计顺差289亿美元。

**远购成本下降拉低远期结售汇顺差规模**

远期结售汇签约只有企业能参与，正常情况下企业只有在明确认为未来人民币将升值时才会选择签约远结，反之亦然；但2018年9月开始实施的远购风险准备金导致远购成本明显高于远结，最终导致代客远期结售汇持续顺差。

最近一年人民币汇率弹性持续上升，套保越来越被企业所接受；今年3月新冠疫情在美爆发，美联储将指标利率快速降至零附近，但避险情绪高涨反而加剧了市场波动，这也推高了远期结售汇规模。

tmsnrt.rs/2CHm9QQ

随着美元荒冲击持续缓解，美元的拆借成本骤降，套保意愿逐渐推高远购规模，导致远期结售汇顺差规模出现回落。

假设客户要做六个月的远期购汇1,000万美元，那么下个月银行就需要多出200万美元作为风险准备金计提，假设美元/人民币的汇价是7元，一年期美元拆借成本0.48%(按LIBOR+40BP估计)，银行转嫁出来的购汇端成本需要增加约0.9%*20%*70,000=126点。

当前6个月美元/人民币的远期升水点数为666点左右，考虑远购风险准备金之后的双边报价就变成666/792点。但期限如果拉大到一年期，则远购成本的影响则会更小。当然只要远购风险准备金持续存在，远期结售汇整体保持顺差仍是常态。

tmsnrt.rs/2OtMvsa

另外6末未到期期权DELTA净敞口规模升至453亿美元，创31个月新高，也表明企业套保需求仍不少；7月中美摩擦进一步升级，而期权套保成本相较远期有优势，可预计期权DELTA净敞口规模将进一步上升。(完)